株～企業情報・おすすめ銘柄

*15:03JST ＢＳ１１ Research Memo（3）：無料放送局としてスポンサー収入が収入源。低コスト構造により高い収益性を実現 ■会社概要 2. 事業モデルと収益構造 (1) 収入の構造 現在、日本では21社の衛星基幹放送事業者が31のBS放送チャンネルを提供している。1事業者で複数のチャンネルを展開するケースもあるが、日本BS放送<9414>は「BS11」の1局・1チャンネル体制だ。BSのチャンネルには無料放送と有料放送があるが、同社は無料放送を行っている。同社のほかには民放キー局系列の5社とTwellV、Dlifeのみが無料放送を行っている。すなわち同社は、キー局系列に属さない独立系であることに加えて無料放送という2つの特徴を持ったBS放送局であると言える。 無料放送を行っている同社の収益構造は広告収入（スポンサー収入）が基本となっており、この点では地上波のテレビ局と同様だ。すなわち「広告枠」が同社の商品であるが、それらは、タイム枠、持込枠、通信販売枠などに細分化することができる。同社の売上高内訳の開示上は、タイム収入、スポット収入、その他に分類されている。2018年8月期実績ではタイム収入が72.8%、スポット収入が24.4%、その他が2.8%となっている（個別業績の売上高構成比）。その他の収入はアニメ製作委員会への出資に伴う配当金や番組コンテンツ販売による収入などだ。3つの収入がいずれも順調に拡大しているため、収入別構成比にはここ数年大きな変化はない。 同社は創業以来、同社本体でBS放送という単独セグメントで事業を営んできていたが、2018年1月に児童書特化型の出版社である(株)理論社と(株)国土社の全株式を取得して連結子会社化した。これに伴い、2018年8月期第2四半期決算から連結決算へと移行した。連結子会社2社の合計売上高は約10億円弱と一定の規模があるため、BS放送事業の動向の正確かつ時系列的な把握のためには同社本体の個別業績を対象とするのが適切と考えられる。同社自身もまた情報開示においては個別業績を中心に分析を示している。 BS放送事業の収入源である広告枠の販売動向を左右するのは、認知度（視聴者によるBS各局及び番組についての認知度合い）で、両者には明確な相関関係が読み取れる。この理由は、広告主がより高い広告効果を求めて、認知度調査や前出のBS視聴世帯数調査などの結果を参考にしながら出稿先のBS局や番組を選定してくるためと考えられる。 同社の認知度は毎年着実に向上しており、それは売上高の伸びとして業績にしっかりと反映されている。2016年8月期には個別売上高が10,212百万円と初の大台（100億円）超えとなり、その後も増収基調を維持して2018年8月期は12,015百万円に達した。この間、BS放送業界全体の広告収入の伸びは1ケタ台の伸びにとどまっており、同社の順調な成長ぶりが際立つ状況となっている。キー局系5社の売上高は150億円～180億円のレンジにあり、同社は先行5社の一角に食い込むことになる売上高150億円への到達を当面の経営目標に掲げている（詳細は中期経営戦略の項を参照）。 (2) 費用の構造 BS放送では放送衛星を通じて日本全国に電波を送ることができるため、1)全時間帯において全国約4,317万世帯（2017年度）で同時に同一の放送が視聴可能であること、2)地上波とはまったく異なるコスト構造により高効率の広告ビジネスが可能となっていること、の2つをBS放送の大きな特長として挙げることができる。 コスト構造の面ではBS放送と地上波放送とで大きな違いがある。地上波の放送局の場合は、各地に放送用電波塔を建設し中継基地等を経由する、いわゆるリレー方式によって電波を届けることになる。したがって、地上波放送においてはネットワーク維持費が原価の中で大きな割合を占める。一方BS放送の場合は、放送衛星から直接全国の視聴世帯に電波を送るためネットワーク維持費は不要となる。一方で放送委託費や技術費などの放送関連費用が発生するが、地上波放送とBS放送とでは放送コストの面では相当の差があることになる。 このコスト構造の違いは、放送局の“商品”である広告枠の価格の差にストレートに反映される。一般論として、BS放送と地上波放送とでは広告単価に10～20倍の差があるとも言われている。しかし放送コストが低いため、広告単価がそれだけ低くてもBS放送局の利益率は地上波放送局のそれを上回っているとみられる。同社の2018年8月期実績の個別業績の営業利益率は20.1%にも上り、キー局の地上波放送会社（もしくは地上波放送セグメント）の営業利益率を大きく上回っている。 重要なことは、BS放送の広告単価が地上波放送に比べて10～20分の1に固定されているわけではないということだ。同社は半年ごとに広告単価の改定交渉を行っているが、同社の広告媒体としての価値向上を反映して、毎回、広告単価の引き上げが続いている状況にある。広告単価の引き上げは競合相手との価格差の縮小につながり広告獲得に不利ではないかと危惧する向きもあるだろうが、その懸念は不要だと弊社では考えている。同社が広告単価引き上げに成功しているのは、価格差よりも認知度上昇等による高い広告効果が評価されたことが主因であるためだ。別な言い方をすれば、他社との比較による相対評価ではなく、同社の媒体価値という絶対評価によって広告単価が決定されているとみることができる。 費用に関して同社はもう1つの特長を有している。それは、コストコントロールが厳格に行われているということだ。同社の主要な費用項目は、「番組関連費用」「放送関連費用」「広告関連費用」だ。このうち、放送関連費用はBS放送の特長から、極めて低位かつ安定的に推移している。また、番組関連費用と広告関連費用については、売上高に対する一定水準を目安として持つ形でコントロールされてきた。こうした厳格なコストコントロールが可能であることも、BS放送特有の低コスト構造に起因しているものと弊社ではみている。 同社の営業利益率は、コスト構造の違いから地上波放送局と比べて高いのは前述のとおりだが、キー局系列のBS放送局と比較しても高い状況にある。この大きな要因としては厳格なコストコントロールがまず挙げられるが、加えて、同社が独立系であるため番組編成において自由度が高く、その自由度の高さをスポンサー収入につなげていることも大きな一因として挙げられると弊社では考えている。 （執筆：フィスコ客員アナリスト　浅川裕之） 《MH》