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*13:24JST 富士紡ＨＤ Research Memo（4）：成長事業で高収益体質となり「ニッチ」と「利益重視」で存在感ある企業へ（2） ■富士紡ホールディングス<3104>の会社概要 (c) 生活衣料事業（旧 繊維事業） B.V.D.を中心に高品質なアンダーウエアの製造・販売を行っている。B.V.D.とアングルの2ブランドで生活衣料事業売上高の75%を占める。採算性の高い製品への絞り込みにより、今では営業利益率11.2%を達成している。特に、Eコマース販売（ネット販売）の強化により、新規顧客開拓と顧客ニーズにきめ細かな対応を図っている。Eコマース販売は2005年からスタートし、2017年の中期経営計画からさらに注力して取り組んでいる。 同社の子会社アングル(株)（旧 アングル・ミユキ(株)）は2012年に東洋紡<3101>から買収した。元々、百貨店中心の高級インナーウエアを販売していたが、百貨店販売が不振続きで在庫を積み上げて儲からなくなった。そこで百貨店販売を縮小しEコマース販売へシフトした格好だ。2020年に(株)フジボウアパレルとアングルが合併し、Eコマース販売を加速化している。他にも、一部高級ブランドにも取り組んでいる。ビキューナを使った超高級肌着、B.V.D.高級タイプ（ヘビーウエイトシリーズ）、夏用大人気商品「涼ブラ（約33g軽量）」などがある。 同事業は最盛期には売上高が数百億円規模であったが、その後長期的な繊維不況に陥り、不採算製品の縮小・撤退や在庫縮減など地道な合理化活動を進め、利益が出る体質になった。今では売上高の規模は縮小したものの、ビジネスモデルをEコマースへ転換することで高効率販売と低コスト構造を実現し、高収益体質の事業転換に成功した。縫製工場はタイ工場に集約し、国内や中国の縫製工場はすべて撤退することで身軽になった。コアコンピタンスも、従来のモノづくりからマーケティング、商品企画、ブランディングなどにシフトし、リソース（ヒト、モノ、カネ、情報）も大きく入れ替えた。 (d) その他（化成品）事業 同社の化成品事業は、精密機械・医療分野で高評価される射出成形技術で成形加工の事業を展開してきた。2018年には樹脂金型の(株)東京金型を子会社化した。これにより、上流（金型の設計・製造）と下流（射出成形）の一気通貫プロセスが実現し、顧客にとっての選択肢が広がった。東京金型は自動車Tier1（自動車部品）との取引があり、同社の新しい取引先拡大に貢献している。また、2022年には(株)IPMを買収した。精密小型金型分野での金型の幅広いラインナップ化と金型・射出成形品を合わせた提案強化ができるようになり、顧客の多様なニーズに応えている。 化成品金型市場は、不採算金型企業と競争力のある高収益金型企業に二極化する傾向があるが、東京金型やIPMは後者の高収益金型企業である。ちなみに、東京金型は、精度、価格、納期、品質面で自動車業界向けに競争力と知名度があり、顧客から厚い信頼を得ている。 射出成形事業（従来の社内ビジネス）と樹脂金型事業（東京金型、IPMの買収事業）は事業シナジーが強くあり、今後、同社の戦略事業と位置付け、“第4の柱”とすべく育てていく考えだ。 3. 特長と強み (1) 顧客に選ばれるニッチNo.1 同社の中期経営計画「増強21-25」のあるべき姿の「顧客に選ばれるニッチNo.1」が特長及び強みである。「ニッチNo.1」には2つの意味があり、1つは一般に使われる「事業領域でのニッチポジション」、もう1つは「顧客のニーズにシッカリ応えるという意味でのニッチ」と称している。研磨材事業では、欧米トップシェア企業のデファクトスタンダード（標準化）戦略に対して、同社は独自開発のソフトパッドにより“小さな池で大きな魚になる”ことに成功している。また、化学工業品事業でも、大手化学メーカーが自社生産しない小ロット品の中間体製品の受託生産でニッチNo.1ポジションを築いている。 (2) 利益重視 同社は、「売上規模は追求しない。利益重視」を徹底している。この背景には、2006年から始まった「事業構造改革」を実践した経験が生かされている。実際に、旧 繊維事業は2006年には売上高500億円からリーマンショックの2008年には300億円まで縮小した。その間、合理化と構造改革を推進、複数の工場を閉鎖して赤字体質から脱却した。今では営業利益率10%台（2023年3月期下期から2024年3月期上期までの半導体不況期は除く）を達成し、高収益事業へ見事変身した。このストーリーを経営層や現場の幹部が体現しているので、新しい経営体制への移行後も、経営の軸はブレないと弊社では見ている。 (3) 繊維技術から派生した技術を応用 レーヨン技術の延長線上でフィルム加工技術や不織布技術へと発展してきた同社の技術は、元々繊維関連がベースである。研磨材（ソフトパッド）は、有機合成技術（ポリウレタン樹脂）、フィルム加工技術を活用したものである。一方、化学工業品もレーヨン材料（二硫化炭素）から派生したものである。 （執筆：フィスコ客員アナリスト　清水啓司） 《SO》

*08:35JST 前場に注目すべき3つのポイント～半導体株への物色が意識されやすい～ 4日前場の取引では以下の３つのポイントに注目したい。 ■半導体株への物色が意識されやすい ■伊藤園、24/4 営業利益 27.7％増 250億円、25/4予想 5.9％増 265億円 ■前場の注目材料：トヨタ自、マツダなど5社、認証不正、国交省が立ち入り検査へ ■半導体株への物色が意識されやすい 4日の日本株市場は、売り先行で始まった後は、底堅さが意識されやすい相場展開になりそうだ。3日の米国市場は、NYダウが115ドル安、ナスダックは93ポイント高だった。5月のISM製造業景況指数が予想外に悪化したことから米景気の減速懸念が高まり、NYダウは終日軟調な展開。一方で、エヌビディアはフアン最高経営責任者（CEO）が台北国際コンピューター見本市（COMPUTEX）の基調講演で次世代人工知能（AI）チップのプラットフォーム「Rubin」を発表し買われるなど、半導体株の一角が堅調な中、ナスダックは上昇した。シカゴ日経225先物は大阪比290円安の38650円。円相場は1ドル156円10銭台で推移している。 シカゴ先物にサヤ寄せする形から、売り先行で始まることになりそうだ。日経225先物はナイトセッションで一時38430円まで下げる場面も見られたが、終盤にかけて下落幅を縮めており、25日線水準が心理的なサポートとして意識されそうである。昨日の日経平均株価は朝方に39000円を回復した後は膠着感が強まったが、75日線に上値を抑えられる形状だった。本日は売りが先行することになりそうだが、25日線が支持線として意識されやすく、押し目狙いのスタンスに向かわせよう。 また、米国ではエヌビディアが堅調だったが、国内ではNEXT FUNDS 日経半導体株指数連動型上場投信（NF・日経半導体ETF）<200A>が上場する。東エレク<8035>、ルネサス<6723>、ディスコ<6146>、アドバンテスト<6857>などに投資するファンドであり、半導体株への物色が意識されやすく、日経平均株価を下支えする流れになりそうだ。 一方で、為替市場では円相場が1ドル＝156円台前半とやや円高に振れて推移している。トヨタ<7203>、マツダ<7261>、ホンダ<7267>でも性能試験で不正が確認されたと報告があったと伝わるなか、輸出関連への物色を手控えさせる可能性があり、相対的に日経平均型優位の展開になりそうだ。そのため、投資家の関心はより半導体株に向かいやすくなると考えられ、日経半導体ETFに採用される銘柄へ押し目狙いの物色が意識されそうである。 ■伊藤園、24/4 営業利益 27.7％増 250億円、25/4予想 5.9％増 265億円 伊藤園<2593>が発表した2024年4月期業績は、売上高が前期比5.1％増の4538.99億円、営業利益は同27.7％増の250.23億円だった。リーフ・ドリンク関連事業、飲食関連事業いずれも増収増益での着地となり、その他事業の営業損益は黒字に転じた。2025年4月期業績は、売上高が前期比2.8％増の4666億円、営業利益は同5.9％増の265億円を計画。 ■前場の注目材料 ・日経平均は上昇（38923.03、+435.13） ・ナスダック総合指数は上昇（16828.67、+93.65） ・SOX指数は上昇（5152.51、+29.16） ・米長期金利は低下 ・米国のインフレ沈静化期待 ・東証による企業価値向上の要請 ・トヨタ自<7203>マツダなど5社、認証不正、国交省が立ち入り検査へ ・パナHD<6752>店舗空調を遠隔管理、年度内に省エネ支援アプリ提供 ・NTT<9432>宇宙事業で新ブランド、売上高1000億円規模 ・シャープ<6753>液晶工場をAI向けDCに、KDDI・米社と協議 ・日本コークス<3315>伊藤忠と、北九州で水素・アンモニア供給網構築調査 ・関西電力<9503>播磨・神戸に水素供給網構築、兵庫の自治体などと事業化調査 ・日産自<7201>年度内に自動運転実証、技術開発、着々と ・中西製作所<5941>パスタを自動盛り付け、コンビニ向け開発 ・三菱重<7011>グループのMHIET、水素専燃エンジン実証、6気筒で高出力 ・ブルーイノベ<5597>北陸電の架空地線点検、ドローンでヘリ代替 ・ACSL<6232>NEDO公募の研究委託先に、小型無人機の自律制御 ・キヤノンMJ<8060>サイバー対策ソフト発売、個人・小規模事業所向け ・ホシデン<6804>ベトナム増強、脱中国のモノづくり推進 ・マクセル<6810>「全固体電池」新技術、作動上限温度150℃に ・BIPROGY<8056>ドラレコに衝突警告機能、AIで行動即時予測 ・キヤノン<7751>米子会社、シルク成分水溶液増産、食品保存剤向け ・岩谷産業<8088>シンガポールに新拠点、半導体関連ガス拡充 ・グリッド<5582>北海道電と火力・水力需給最適化、AIエンジン開発 ・岡部<5959>鹿島などと、型枠工事向け新工法、時短・環境負荷低減 ・堺化学工業<4078>電子・化粧品材料を拡充、福島に新工場 ・東洋紡<3101>PET樹脂触媒が米でリサイクル性能の認証取得 ・三菱マテリアル<5711>独社買収で最終契約 ☆前場のイベントスケジュール ＜国内＞ ・08:50　5月マネタリーベース（4月：前年比+2.1％） ＜海外＞ ・10:30　豪・1-3月期経常収支（予想：+52億豪ドル、10-12月期：+118億豪ドル） 《ST》

*08:49JST 前場に注目すべき3つのポイント～売り一巡後の底堅さを見極める相場展開に～ 30日前場の取引では以下の３つのポイントに注目したい。 ■売り一巡後の底堅さを見極める相場展開に ■シグマクシス、25/3上方修正 営業利益 52.5億円←50.5億円 ■前場の注目材料：豊田合成、GaN基板を高品質化、大型育成炉を増設 ■売り一巡後の底堅さを見極める相場展開に 30日の日本株市場は、売り一巡後の底堅さを見極める相場展開になりそうだ。29日の米国市場は、NYダウが411ドル安、ナスダックは99ポイント安だった。7年債入札の低調な結果や地区連銀経済報告(ベージュブック)を受けて米長期金利が上昇したことが重荷となり、利益確定の売りが広がった。シカゴ日経225先物は大阪比175円安の38315円。円相場は1ドル157円60銭台で推移している。 シカゴ先物にサヤ寄せする形から売り先行で始まることになりそうだ。日経225先物はナイトセッションで38170円と安値で終えていることもあり、ギャップダウンからのスタートになりそうである。昨日の日経平均株価は長期金利の上昇が嫌気されるなか、終盤にかけて下落幅を広げていた。米長期金利のほか、ドイツでも5月の消費者物価指数（CPI）速報値の結果を受けて金利が上昇するなか、神経質にさせそうだ。 日経平均株価は支持線として意識されている25日線（38423円）を下回ってくることから、持ち高調整の動きが強まりやすいだろう。節目の38000円に接近する流れが意識されそうであり、同水準での底堅さを見極めることになりそうだ。ただし、米国では幅広く売られるなか、エヌビディアが続伸で連日の最高値を更新している。東エレク<8035>、レーザーテック<6920>など指数インパクトの大きい値がさハイテク株は売りが先行するものの、売り一巡後の底堅さがみられてくるようだと、押し目狙いのスタンスに向かわせそうである。 ボリンジャーバンドでは-1σが37970円辺りに位置しており、これがサポートとなる可能性があるため、38000円に接近するようだと、売り方の買い戻しの動きも入りやすいだろう。物色としては半導体株の押し目狙いのほか、AI関連への短期的な値幅取り狙いの動きになりそうだ。ただし、グロース250指数は安値を更新していることもあり、中小型株への物色については、やや割り切りスタンスになりそうだ。 ■シグマクシス、25/3上方修正 営業利益 52.5億円←50.5億円 シグマクシス<6088>は2025年3月期業績予想の修正を発表。営業利益を50.5億円から52.5億円に上方修正した。第1四半期の受注の積み上がりが順調に推移していることに加えて、取締役の体制変更に伴う販管費が減少する見込みとなった。人件費に対する税額控除等の純利益への影響も見込まれるため、業績予想を修正した。 ■前場の注目材料 ・1ドル＝157.60-70円 ・米国のインフレ沈静化期待 ・東証による企業価値向上の要請 ・豊田合成<7282>GaN基板を高品質化、大型育成炉を増設 ・三菱電機<6503>デジタル共通基盤構築、データ新事業創出 ・富士フイルム<4901>富士フイルムBI、欧州に資源循環拠点、廃トナーを回収・再生 ・日立<6501>米グーグルと、生成AIで戦略提携、人材育成・製品強化 ・SWCC<5805>アルミ架空送電線撤退 ・レゾナック<4004>丸紅などと、バイオマス原料を活用、エチレン製造で協業 ・関西電力<9503>高浜3・4号機、60年運転可能に、20年延長 ・いすゞ自<7202>都市型EVバス、国内向け低床フルフラット ・ダイヘン<6622>エネマネ推進、ユニット型パワコン、自家消費型蓄電池を提案 ・シンフォニア<6507>自動細胞培養装置、慶大に納入 ・グローリー<6457>原田明浩氏、クラウド型POS、海外拡販 ・ミスミG<9962>iCADと協業、設計から部品調達シームレスに連携 ・ナブテスコ<6268>岐阜薬科大と水素・アンモニア生成研究 ・パナHD<6752>冷蔵庫売上高を30年度1.5倍に、小型・高性能製品拡充 ・キヤノン<7751>車載・スマホ向けFPD露光装置発売 ・日立<6501>日立ハイテク、ロシュとの提携契約延長 ・YE DIGITAL<2354>豊田織機と業務提携 ・東エレデバ<2760>米社の監視基盤販売、代理店契約 ・JFE<5411>副社長、倉敷の大型電炉化「今年度内に投資判断」 ・シキボウ<3109>廃棄コットン再利用、バイオプラペレット開発 ・東洋紡<3101>再生PET使用50％超、シュリンクラベル用フィルム ・旭化成<3407>竹中克上席執行役員「水素を育成」 ☆前場のイベントスケジュール ＜国内＞ ・特になし ＜海外＞ ・特になし 《ST》