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*15:52JST 神戸物産 Research Memo（2）：「業務スーパー」を軸とした食の製販一体企業として成長（1） ■会社概要 神戸物産<3038>は、食品スーパーの「業務スーパー」を全国にFC展開するだけでなく、食材となる農畜産物の生産や製造加工なども自社グループで手掛ける国内トップの食の製販一体企業である。事業セグメントとしては、主力の業務スーパー事業のほか、外食・中食事業、エコ再生エネルギー事業の3つの事業セグメント及びその他で開示している。2023年10月期の構成比で見ると、業務スーパー事業が売上高、営業利益ともに96%超を占めており、連結業績の動向は業務スーパー事業とほぼ連動する格好となっている。 1. 業務スーパー事業 業務スーパー事業では、同社が「業務スーパー」のFC本部として商品の企画・開発及び調達などを行っており、「業務スーパー」で販売するPB商品の一部を国内外の自社グループ工場で製造している。2008年以降、M&Aにより食品工場を積極的に自社グループ化しており、現在、国内における自社グループ工場数は25拠点と、食品スーパーとしてその所有数は国内最大級となっている。 「業務スーパー」は業務用をメインとした商品開発・販売からスタートした。中間流通マージンを省いた直仕入れや店舗運営の徹底した効率化により、「品質の良い商品をベストプライス」で提供することにより顧客からの支持を集め、2000年の開業以降、成長を続けている。既存店の売上拡大が続いていることからFCオーナーの出店意欲も旺盛で、店舗数は毎期数十店舗ペースで拡大を続けており、2023年10月末時点で1,048店舗（うち、直営店舗は4店舗）となった。1店舗当たりの売上高※は2023年10月期で426百万円と直近10期間では年率5.7%の増加ペースと、業界平均を上回る成長を続けている。主なFC加盟企業としてはG-7ホールディングス<7508>の子会社である(株)G-7スーパーマートのほか、オーシャンシステム<3096>、マキヤ<9890>、カンセキ<9903>、オートウェーブ<2666>などがある。 ※売上高÷期末店舗数で算出。売上高は商品出荷高のほかFC店舗からのロイヤリティ収入、加盟金などが含まれる。2020年10月期に前期比16.5%増と大きく伸びているのは、新型コロナウイルス感染症拡大（以下、コロナ禍）による巣ごもり需要で食料品のまとめ買いが発生したためだが、その後も反動減なく拡大基調を続けている点は注目に値する。 食品スーパー業界全体と業務スーパー事業の2012年以降の売上成長率を比較すると、業務スーパー事業は店舗数を拡大していることもあって業界全体を上回る成長を続けており、特に2019年以降は10%以上の開きが出るなど、同社の成長率が際立っていることが窺える。また、大手食品スーパー6社との業績を2017年度から2022年度の実績で比較してみても、6社合計では売上高で20.8%増、営業利益で41.4%増となったのに対して、業務スーパー事業は売上高で82.6%増、営業利益で100.6%増と大幅に上回っており、業績面からも業務スーパー事業の飛躍的な成長が裏付けられる。 業務スーパー事業の売上高のうち、FC本部としてのロイヤリティ収入はFC加盟店への商品出荷高の1%と、FC展開する企業のなかでは低い料率となっている。これは同社の経営方針である、FC加盟企業の収益を拡大することが自社の成長につながるという考えに基づくもので、ロイヤリティ収入で稼ぐのではなく、食品の製造と卸売事業で収益を拡大することを基本戦略としているためだ。なお、FC加盟店はエリアによって直轄エリアと地方エリアに分類しており、契約内容も若干異なっている。直轄エリアの場合は、加盟金220万円（消費税込）、保証金1,000万円の一時金のほか発注システム使用料で月額31,428円（税込）を徴収している。 業務スーパーの取扱商品総数はPB商品、NB商品合わせて約5,590点に上る。PB商品に関しては、国内外の自社グループ工場26工場（うち中国1工場）に加えて、海外の協力工場から調達している。PB商品の売上比率は2023年10月期で34.57%となっており、このうち国内の自社グループ工場で製造した商品が11.1%で、輸入品が23.5%となる。輸入品のうち約半分は中国からで、残り半分を欧米、ASEAN、中南米地域から直輸入しており、輸入先数は約50ヶ国に上る。特徴としては、各国の代表的な製品の品ぞろえに注力している。たとえば、イタリアならパスタやピザ、ベルギーではワッフルやフライドポテト、ベトナムではフォーなどが挙げられる。また、ウクライナからハチミツなどを輸入しており、現在はウクライナ産商品の売上の一部をウクライナやその周辺で被害にあわれた方々へ(公財)日本ユニセフ協会を通じて寄付している。 同社の強みの1つとして、消費者にとって魅力のある商材を自社グループで開発、製造できるだけでなく、約50ヶ国にわたる国とのネットワークを生かしていち早く発掘し、大量に仕入れることができる調達力が挙げられる。なお、生鮮食料品については自社で仕入れせず各FC企業の裁量に任せている。 また、同社は自社グループ会社で農畜産物の生産といった第1次産業も手掛けている。農業に関しては北海道でジャガイモなどを生産しPB商品の原料として使用しているほか、JA（農業協同組合）を通して市場に出荷している。養鶏業に関しては岡山県で「吉備高原どり」、群馬県で「上州高原どり」の養鶏を行い、処理されたチルド鶏肉は新鮮な状態で近畿圏や関東圏に、ウインナーなどの加工品は全国の「業務スーパー」に出荷している。 為替変動の影響に関して、同社は輸入の仕入れ決済の大半を米ドル建てで行っているため（残りは主にユーロ建て）、円安は仕入れコスト高要因（1円/米ドルの円安で年間約4億円）となるが、為替変動リスクを軽減するため、一部為替予約によるヘッジを行っており、ヘッジ部分の損益に関して営業外収支に計上している。一方、為替変動に伴うFC加盟店への卸価格の変更はタイムラグが生じるため、急激に為替が変動した場合などは、収益に与える影響も一時的に大きくなる可能性がある。 （執筆：フィスコ客員アナリスト　佐藤　譲） 《SI》

*07:32JST 前日に動いた銘柄 part2 日本アビオニクス、植松商会、ディスコなど 銘柄名<コード>31日終値⇒前日比 ディスコ<6146> 26155 -1230 SOX指数の下落で半導体関連軟調。 ローム<6963> 2386.0 -106.5 米オン・セミの決算後の株価下落に反応。 水戸証券<8622> 437 -8 前日の決算発表を受けて出尽くし感優勢。 MIRARTHHD<8897> 438 -17 上半期大幅減益決算をネガティブ視。 東京エレクトロンデバイス<2760> 3825 -140 半導体株安で関連の中小型株にも売り。 日本電気<6701> 7205 -279 7-9月期営業利益はコンセンサス下振れ。 関西電力<9503> 1926.5 -64.5 業績上方修正も株主還元への言及乏しいとの見方も。 三菱UFJ<8306> 1257.0 +27.0 日銀が金利操作再修正へとの報道を受けて銀行株に買い優勢。 OLC<4661> 4857 +130 7-9月期コンセンサス下振れも悪材料出尽くし感。 寺岡製作所<4987> 466 +80 MBO実施発表でTOB価格にサヤ寄せ。 アトラグループ<6029> 218 +22 たまに何の材料もなく急騰する銘柄でもあり。 日本アビオニクス<6946> 7050 +1000 上半期は大幅増益決算に。 大和自動車交通<9082> 1011 +8 調整一巡感からライドシェア関連として再度物色。 あんしん保証<7183> 280 +28 30日は大引けにかけて急落していたが。 じもとHD<7161> 463 +44 銀行株高の流れが波及。 植松商会<9914> 1090 -115 連日の株価急伸で過熱警戒感強まる。 マキヤ<9890> 1058 -86 高値圏での利益確定売りが優勢に。 田中化研<4080> 915 -77 上半期営業減益決算をマイナス視。 デジプラ<3691> 619 +1 「すかいらーくご優待券」をデジタルギフトに追加と発表し 買い先行するも人気続かず。 Aiming<3911> 251 +26 30日急落の反動で買い戻し優勢。 ココナラ<4176> 372 -8 30日に25日線下回り先安観強まる。 グローバルセキュ<4417> 4350 +5 上半期営業利益51.8％増だが前日大幅高で利益確定売り優勢。 ティムス<4891> 275 +16 75日線を明確に上回り先高期待高まる。 ベイシス<4068> 1581 -78 25日線維持できず手仕舞い売り誘う。 HOUSEI<5035> 474 +11 新たなソリューション提供手掛かりに買い先行するも25日線に上値を阻まれる。 テクノロジーズ<5248> 2810 -140 30日大幅高の反動安。 セキュア<4264> 1714 +102 200日線上回り25日線に絡む動き。 プロジェクトC<9246> 3180 +145 30日に25日線上回り先高期待高まる。 《CS》

*12:44JST 日経平均寄与度ランキング(前引け）～日経平均は小幅続落、アドバンテストが1銘柄で約38円分押し下げ 31日前引け時点の日経平均構成銘柄の騰落数は、値上がり135銘柄、値下がり86銘柄、変わらず4銘柄となった。 日経平均は小幅続落。47.52円安の30649.44円（出来高概算8億2023万株）で前場の取引を終えている。 30日の米国株式市場のダウ平均は511.37ドル高（+1.58％）、S&P500は49.45ポイント高（+1.20％）、ナスダック総合指数は146.47ポイント高（+1.16％）とそれぞれ上昇した。イスラエルによるガザ地上戦作戦が慎重に進められているとの判断から脅威が緩和し、買戻しが優勢となった。また、米連邦準備制度理事会（FRB）が、今週開催する米連邦公開市場委員会（FOMC）での利上げ見送り観測を受けて、終日堅調な相場展開だった。一方、東京市場は日銀の金融政策決定会合の結果を見極めたいとするムードが強く、日経平均は前日比2円安の30694.96円とほぼ横ばいでスタート。目立った動きがなく前場を終えた。 個別では、日銀の長期金利上限柔軟化の報道を受け三菱UFJ<8306>が反発したほか、あおぞら銀行<8304>、りそなHD<8308>、群馬銀行<8334>など銀行株が上昇。そのほか、アンリツ<6754>、明電舎<6508>、日本新薬<4516>、ストライク<6196>、さくらインターネット<3778>などが値上がり率上位に並んだ。東証スタンダードでは、アトラG<6029>、東証グロースではアクアライン<6173>が上昇した。 一方、マクニカHD<3132>、ポーラ・オルビスHD<4927>、パナソニックHD<6752>、山洋電気<6516>、トランコム<9058>などが下落したほか、東証スタンダードではオルトプラス<3672>、田中化学研究所<4080>、エイケン工業<7265>、マキヤ<9890>、植松商会<9914>、東証グロースではアマナ<2402>、アジャイル<6573>などが下落した。 セクターでは、銀行業、保険業、小売業を筆頭に上昇。一方、輸送用機器、電気・ガス業、機械を筆頭に下落した。東証プライム市場の値上がり銘柄は55％、対して値下がり銘柄は42％となっている。 値下がり寄与トップはアドバンテスト<6857>となり1銘柄で日経平均を約38円押し下げた。同2位は東エレク<8035>となり、TDK<6762>、デンソー<6902>、ホンダ<7267>、ソフトバンクG<9984>、レーザーテック<6920>などがつづいた。 一方、値上がり寄与トップはKDDI<9433>となり1銘柄で日経平均を約9円押し上げた。同2位はファーストリテ<9983>となり、テルモ<4543>、中外薬<4519>、セコム<9735>、第一三共<4568>、7＆iHD<3382>などがつづいた。 *11:30現在 日経平均株価　　30649.44(-47.52) 値上がり銘柄数　135(寄与度+143.31) 値下がり銘柄数　 86(寄与度-190.83) 変わらず銘柄数　　4 ○値上がり上位銘柄 コード 銘柄 直近価格 前日比 寄与度 <9433> KDDI 4471 50 +9.99 <9983> ファーストリテ 32980 80 +7.99 <4543> テルモ 4060 58 +7.73 <4519> 中外薬 4412 60 +5.99 <9735> セコム 10375 140 +4.66 <4568> 第一三共 3920 45 +4.50 <3382> 7＆iHD 5480 134 +4.46 <2002> 日清粉G 2246 134 +4.46 <4661> OLC 4846 119 +3.96 <6758> ソニーG 12330 110 +3.66 <3659> ネクソン 2685.5 47.5 +3.16 <4578> 大塚HD 4986 85 +2.83 <4507> 塩野義薬 6946 85 +2.83 <7832> バンナムHD 3080 28 +2.80 <8697> JPX 2973 83.5 +2.78 <4523> エーザイ 7851 83 +2.76 <5214> 日電硝 2993 264 +2.64 <6367> ダイキン工 21365 65 +2.16 <6098> リクルートHD 4326 21 +2.10 <2801> キッコマン 8352 62 +2.06 ○値下がり上位銘柄 コード 銘柄 直近価格 前日比 寄与度 <6857> アドバンテス 3856 -146 -38.90 <8035> 東エレク 19545 -255 -25.48 <6762> TDK 5502 -119 -11.89 <6902> デンソー 2189 -75 -9.99 <7267> ホンダ 1491.5 -36 -7.19 <9984> ソフトバンクG 6083 -33 -6.59 <6920> レーザーテック 25320 -490 -6.53 <6988> 日東電 9574 -192 -6.39 <7203> トヨタ自 2536 -38 -6.33 <8015> 豊田通商 7735 -187 -6.23 <4063> 信越化 4459 -32 -5.33 <9766> コナミG 7616 -155 -5.16 <6752> パナソニック 1315 -122 -4.06 <6723> ルネサス 1960.5 -120.5 -4.01 <6273> SMC 68010 -1100 -3.66 <6981> 村田製 2478.5 -41.5 -3.32 <4911> 資生堂 4723 -97 -3.23 <6594> ニデック 5421 -118 -3.14 <7735> スクリーンHD 7098 -172 -2.29 <7272> ヤマハ発 3600 -67 -2.23 《CS》